尽管美国比特币（BTC）现货ETF的批准已近一年半，但大部分财务顾问在将客户资金配置到这一新兴资产类别时仍持谨慎态度。加密资产管理公司Hashdex的全球市场洞察主管Gerry O’Shea指出，绝大多数顾问目前并未向客户推荐比特币。他认为，这并非因为缺乏兴趣，而是源于审慎的尽职调查过程，这一过程通常较为缓慢。顾问们的关注点已从“什么是比特币”的基础问题，转向更深入的探讨，如比特币在投资组合中应扮演何种角色——是作为股权替代品，还是数字黄金。

顾问的核心顾虑与叙事转变

对于财务顾问而言，首要的担忧是比特币众所周知的高波动性。其价格经常出现超过20%的大幅回调，这在传统投资组合管理框架下是难以接受的风险。紧随其后的是关于能源消耗和犯罪活动的担忧。然而，O’Shea观察到，围绕工作量证明（PoW）的叙事正在发生显著变化，人们逐渐认识到比特币挖矿有助于推动可再生能源项目的发展。尽管对非法用途的担忧依然存在，但随着机构的入场和区块链透明度的提高，这些顾虑正逐渐减弱。展望2025年，O’Shea认为两大主题将主导市场：比特币和稳定币。他指出，以太坊（ETH）和Solana（SOL）等为稳定币提供基础设施的智能合约平台，将成为极具吸引力的投资标的。

双顶形态风险与市场结构韧性

从技术分析角度看，市场正发出警告信号。数字资产银行Sygnum的投资研究主管Katalin Tischhauser承认，比特币在11万美元上方形成“双顶”的可能性值得警惕。BTC价格已在105,000美元至108,000美元区间徘徊了超过50天，显示出上升趋势的疲态。一个典型的双顶形态若成立（即价格在11万美元附近形成两个峰值，并跌破颈线支撑位75,000美元），理论上可能引发向27,000美元的深度回调。然而，Tischhauser强调，除非发生类似2022年Terra或FTX崩溃那样的黑天鹅事件，否则全面的崩盘不太可能发生。她认为，在当前由机构主导的市场中，单靠技术形态本身难以引发75%的暴跌。

机构资金：本轮牛市的关键支撑

本轮牛市与以往最大的不同在于其驱动力。此前的上涨多由散户情绪和市场叙事推动，而这一次则是由机构资金的持续流入所支撑。根据Farside Investors的数据，自推出以来，11支比特币现货ETF已吸引了超过480亿美元的净流入。这种由ETF带来的强劲需求正不断从市场上吸走流动性，造成供不应求的局面，从而可能放大价格的上涨效应。Tischhauser将这种机构资本称为“粘性资本”，因为机构在进行长期配置前会经过严格的风险评估，一旦投入便不会轻易撤出。此外，根据bitcointreasuries.net的数据，已有141家上市公司在其资产负债表上持有超过841,693枚BTC。这种坚实的机构基础为市场提供了前所未有的价格支撑，使其对回调具有更强的抵御能力。

减半周期已经失效？

新的市场结构也可能让旧的周期理论失效。Tischhauser提出了一个大胆的观点：历史上主导牛熊转换的四年减半周期可能已经“死亡”。过去，矿工是市场主要的抛售方，减半直接影响供应端。而如今，每日新挖出的比特币仅占日均交易量的0.05%至0.1%，矿工的抛压与机构的巨大买盘相比已微不足道。市场的领导权已从矿工转移到机构手中。这意味着本轮牛市可能会更持久，并且不易出现以往减半后的大幅崩盘。尽管交易员需警惕短期技术风险，但由资金流驱动的底层逻辑预示着比特币市场结构的根本性重塑和持续的长期强势。