Coinbase（COIN）估值过高，催生做空COIN、做多BTC的配对交易机会

对于在加密货币股票和底层数字资产之间进行操作的市场参与者来说，一个引人注目的交易论点正在形成。根据由Markus Thielen领导的10x Research的最新分析，纳斯达克上市的加密货币交易所Coinbase（COIN）正迅速接近一个显著的估值过高水平。这促使该公司推荐一种策略性配对交易：建立COIN的空头头寸，同时持有比特币（BTC）的多头头寸。该论点的核心在于Coinbase飙升的股价与其基本驱动因素（主要是交易量和比特币自身价格）之间日益扩大的脱节。这种分歧为战术性逆转提供了经典情景，为交易者提供了一个复杂的操作机会。

基本面脱节与估值过高风险

10x Research的基本面分析揭示了一种可量化的关系。他们的线性回归模型表明，Coinbase股价变动的大约75%可由比特币价格和整体加密货币交易量直接解释。该模型指出，比特币价格每上涨10,000美元，COIN股价倾向于上涨20美元；每日加密货币交易量每增加1000亿美元，COIN股价则上涨24美元。然而，近期的市场行为显示出与该模型的明显偏离。在过去两个月里，COIN股价飙升了84%，而比特币仅上涨了14%。这种显著的超额表现表明该股票的溢价已被拉伸。根据Thielen的说法，这种溢价似乎与徘徊在1080亿美元左右的底层加密货币交易量脱节。这种罕见的偏差表明，Coinbase的估值已经过高，随着市场纠正这种不平衡，其股价可能容易出现均值回归。

此外，一些可能助长COIN近期反弹的看涨催化剂似乎已被市场完全消化，从而降低了这些因素带来进一步上行势头的可能性。报告中引用的因素包括Circle的潜在IPO、围绕“GENIUS”稳定币法案的讨论，以及韩国散户投资者的显著购买热潮。然而，这些叙事的势头似乎正在减弱。相关资产如Circle、KakaoPay和Metaplanet近期的价格回调就证明了这种情绪的降温。Thielen认为，这种模式增加了Coinbase股价也可能接近局部顶部的风险，使得建立空头头寸变得越来越有吸引力。

执行交易策略与长期展望

为了利用这种潜在的市场错位，交易者可以直接进行做空COIN和做多BTC的配对交易。从当前市场数据来看，比特币（BTCUSDT）显示出相对稳定性，24小时上涨0.656%。与此同时，更广泛的山寨币市场信号不一；ETH/BTC交易对下跌了0.616%，而像Avalanche（AVAXBTC）这样的生态系统则表现出6.733%的强劲增长。这种分化的表现强化了持有市场主要资产比特币多头头寸的逻辑，同时押注于像Coinbase这样具体但估值过高的股票。这种战术交易的背后，是对数字资产长期前景的看好，这支持了策略中的“做多BTC”部分。正如投资者@QCompounding所指出的，数字资产提供了卓越的风险回报比，其技术基础（公共区块链）提供了前所未有的透明度和效率，有望重塑传统金融。随着Web3基础设施的成熟，资产类别的采用曲线正接近一个加速点，为长期持有比特币提供了坚实的基础。