Coinbase (COIN) 与比特币 (BTC) 的对决：经典的配对交易机会浮现

根据 10x Research 的分析，Coinbase 股票 (COIN) 和比特币 (BTC) 价格之间的显著分歧，为经典的配对交易创造了一个极具吸引力的机会。由 Markus Thielen 领导的这家研究公司在上周五发布建议，提议交易者做空 COIN，同时做多比特币 (BTC)。该论点的核心在于一种基本面的脱节：COIN 股价经历了爆炸性上涨，似乎与其主要价值驱动因素——即比特币价格和整体加密市场交易量——脱钩。这已将该股票推向一个关键的估值过高阈值，预示着可能出现战术性回调。

在过去两个月中，COIN 股价惊人地飙升了 84%，而比特币本身的涨幅则较为温和，仅为 14%。这一差距十分明显。COIN 近期的涨势使其在 6 月份以 43% 的涨幅成为标准普尔 500 指数中表现最佳的股票，一度触及 382 美元的高点，随后小幅回调至 353 美元左右。与此同时，比特币则处于盘整阶段，BTC/USDT 交易对价格徘徊在 108,632 美元附近。根据 Thielen 的说法，Coinbase 股价的上涨似乎已完全消化了几个利好催化剂，包括 USDC 稳定币发行商 Circle 的潜在 IPO，以及围绕美国稳定币监管法案《GENIUS Act》的乐观情绪。随着这些叙事热度的降温，COIN 触及阶段性顶部的风险正在增加。

解析估值中的基本面脱节

COIN 估值过高的论点有量化分析的支持。10x Research 的线性回归模型指出，从历史上看，Coinbase 股价变动中约有 75% 可由两个因素解释：比特币价格和加密货币交易量。该模型表明，BTC 价格每上涨 10,000 美元，COIN 价格倾向于上涨 20 美元；交易量每增加 1000 亿美元，其价格则上涨 24 美元。然而，近期的价格走势已严重偏离了这种关联性。在 COIN 估值飙升的同时，基础的加密货币交易量却持续低迷，徘徊在 1080 亿美元附近。这种罕见的偏离表明，Coinbase 的估值已经过高，很容易出现均值回归，即资产价格回归其长期平均水平。

尽管存在看跌的技术指标，但 Coinbase 的看涨叙事也不容忽视，这也解释了其近期的强势表现。华盛顿在稳定币监管方面的进展，已将投资者的焦点从 Coinbase 以交易为基础的费用模式，转移到其来自 USDC 储备的更稳定、高利润的收入上。根据 CNBC 援引的分析，包括来自 Citizens 金融科技研究主管 Devin Ryan 的观点，Coinbase 保留了其平台上持有的所有 USDC 余额所产生的收益，以及近一半的其他 USDC 收入。这使得 COIN 股东能够以零额外成本间接接触到利润丰厚且不断增长的稳定币市场。这种叙事也帮助 Circle 自身的估值在本周接近了 Coinbase，凸显了市场对稳定币相关投资标的的热情。

对 COIN 和 BTC 的战略交易启示

这种市场动态为交易者提供了一个明确的战略选择。那些相信基本面脱节将会修正的交易者，可以实施 10x Research 提出的配对交易：做空 COIN，做多 BTC。该策略旨在从两者估值的预期收敛中获利，同时使交易者免受影响两种资产的更广泛市场波动的影响。相反，那些认为稳定币叙事已永久改变 COIN 估值模型的交易者，可能会认为当前价格是合理的。当前的市场在多空观点之间形成拉锯，为精明的交易者提供了独特的风险和机遇。这种 COIN 技术面过热与强大利润叙事之间的紧张关系，使其成为所有加密货币和股票市场参与者都需要密切关注的关键动态。