一种引人注目的配对交易策略正在加密货币和股票交易者中浮现，该策略涉及做空Coinbase（COIN）股票并同时做多比特币（BTC）。根据由Markus Thielen领导的10x Research的最新分析，这家在纳斯达克上市的加密货币交易所的估值正迅速接近其基本面无法支撑的水平。该公司认为，尽管比特币因有利的宏观经济转变而有望上涨，但Coinbase近期的股价反弹显得过度，为战术性逆转创造了绝佳机会。在过去两个月里，COIN股价飙升了惊人的84%，与比特币仅14%的温和上涨形成鲜明对比，这表明两者之间出现了显著的脱节，精明的交易者或可利用此机会。

基本面脱节：COIN估值过高

做空COIN论点的核心在于其股价与其主要收入驱动因素——比特币价格和加密货币交易量——之间的基本面脱节。10x Research的线性回归模型显示，这两个因素解释了Coinbase约75%的股价变动。具体而言，该模型表明，BTC价格每上涨10,000美元，COIN股价通常上涨20美元；交易量每增加1000亿美元，股价上涨24美元。然而，近期的价格走势已严重偏离此模型。尽管股价飙升，但基础的加密货币交易量仅在1080亿美元左右徘徊。Thielen在一份客户备忘录中指出：“这种罕见的偏差表明Coinbase的估值被拉伸，并且很容易出现均值回归。”他进一步解释说，虽然COIN尚未突破他们设定的+30%高估阈值，但正在迅速接近，这表明其未来表现不佳的风险正在增加。

宏观顺风：比特币的看涨理由

当Coinbase面临阻力时，宏观经济环境对比特币却越来越有利。一个关键因素是美元的走弱。衡量美元对一篮子主要法定货币的美元指数（DXY）最近跌至2022年2月以来的最低水平。美元走弱通常会缓解全球金融状况并鼓励风险偏好，这对像比特币这样的资产是有利的。正如Bitwise欧洲研究主管Andre Dragosch所说，DXY的下跌“对全球货币供应增长和比特币具有非常看涨的意义”。这一宏观顺风为配对交易中的做多BTC部分提供了坚实的基础。

经济衰退信号与美联储降息预期

进一步强化比特币看涨理由的是其与科技巨头英伟达（NVDA）的强正相关性。作为人工智能和新兴技术的领头羊，NVDA与BTC的90天相关系数高达0.80。随着NVDA最近创下历史新高，这预示着强烈的市场风险偏好情绪可能会蔓延到加密市场。与此同时，债券市场正在发出潜在的衰退警告，这可能会加速美联储的政策转向。收益率曲线正在经历“牛市陡峭化”，即2年期国债收益率的下降速度快于10年期国债。财富顾问Kurt S. Altrichter认为，这是典型的衰退前信号。如果2年期收益率进一步下跌，可能标志着美联储已“失去控制”，从而促使更早、更激进的降息。这种情绪也反映在消费者信心数据中，该数据在六月有所下降，而预期指数已跌破通常预示衰退的80阈值。因此，根据彭博社的数据，交易员现在正在消化7月份美联储降息的更高可能性，利率互换市场预计今年剩余时间将有总计60个基点的宽松。这种货币宽松在历史上是推动像比特币这样的非主权硬资产价格上涨的强大催化剂。