根据来源信息，一位美国证监会官员阐述了哪些代币销售不构成证券发行，但内容中未提供任何SEC官网的正式稿件或新闻稿，交易者应等待SEC.gov的正式发布后再行动，来源：SEC.gov。 在既有美国法律下，若代币销售不满足豪威测试尤其是不存在对他人努力带来收益的合理期待，则不太可能构成证券发行，来源：SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293，来源：美国最高法院。 SEC FinHub于2019年的框架指出，主要用于消费型用途且运行于已充分开发的网络、治理去中心化且未为开发进行融资的代币，更倾向于不被认定为证券，来源：SEC FinHub《数字资产投资合同分析框架》2019，来源：SEC.gov。 比特币被监管机构视为大宗商品且未进行ICO，显示通过去中心化挖矿而非募资销售的发行形态未被视为证券发行，来源：CFTC v. McDonnell, 287 F. Supp. 3d 213，来源：E.D.N.Y. 2018；来源：SEC主席Gary Gensler在美国参议院作证承认比特币为商品，2021。 历史上更清晰的法律指引往往降低监管风险溢价并支撑加密资产价格，XRP在2023年7月13日裁定其部分程序化销售不构成投资合同后出现上涨即为例证，来源：SEC v. Ripple Labs Inc., No. 20-cv-10832，来源：S.D.N.Y. 2023年7月13日；来源：路透社 2023年7月13日。

据@EleanorTerrett 报道，Paul Atkins 表示，代币并不会仅因曾参与过投资合约交易就成为证券，这一表述对应豪威案中的柑橘园示例，来源：Eleanor Terrett 在X的帖子，2025年11月12日；来源：SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293, 1946。 这强调美国证券认定侧重于具体的要约与销售行为而非数字资产本身属性，来源：美国证券交易委员会创新与金融科技战略中心发布的《数字资产投资合约分析框架》，2019年4月。 法院已将此区分应用于加密案件，例如在XRP判决中，法院认定部分机构销售构成投资合约，而某些二级市场销售不构成，来源：SEC v. Ripple Labs Inc., 纽约南区联邦地区法院，Analisa Torres 法官的部分简易判决裁定，2023年7月13日。 对交易而言，应将一级募资交易与现货二级交易的合规风险分开评估，因为XRP裁定对二级交易更为有利，这将影响XRP的交易所上币风险与流动性，来源：SEC v. Ripple Labs Inc., 纽约南区联邦地区法院，Analisa Torres 法官的部分简易判决裁定，2023年7月13日。

根据来源信息，Paul S. Atkins 据称阐述了其认为哪些加密代币属于证券，判断依据仍以豪威测试与SEC数字资产框架为核心，交易者应以官方指南与法院文件为决策依据而非评论。来源：用户提供的社交帖文；SEC FinHub 数字资产“投资合同”分析框架 2019；豪威案 1946 SEC 已在执法起诉中指称包括 SOL、ADA、MATIC 在内的多种代币属于未注册证券，这一点直接关系到相关代币的上币与流动性风险。来源：美国SEC起诉 Binance 案件编号 1:23-cv-01599 2023年6月5日提交；美国SEC起诉 Coinbase 案件编号 1:23-cv-04738 2023年6月6日提交 这类指控往往伴随美国平台的支持调整与下架，导致流动性分散与点差扩大，影响被点名代币的交易深度与可得性。来源：Robinhood Markets 2023年6月公告结束对 SOL、ADA、MATIC 的支持；上述SEC起诉文书 司法进展呈现分化，例如在SEC诉Ripple案中，机构销售被认定构成证券发行，而交易所等程序化销售未被认定为证券发行，形成影响交易场所与二级市场风险的代币特定判例。来源：SEC诉Ripple案 编号 1:20-cv-10832 2023年7月13日简易判决 值得注意的是，在2023年的 Binance 与 Coinbase 两起SEC诉讼中，BTC 与 ETH 未被指称为证券，因而在山寨币监管冲击期间，交易者常将BTC与ETH交易对作为风险转移选择进行评估。来源：美国SEC诉Binance 2023年6月5日；美国SEC诉Coinbase 2023年6月6日