比特币（BTC）市场正呈现出一种复杂的结构，其最坚定的投资者的耐心立场与短期的分配压力形成了鲜明对比。根据链上分析平台Glassnode的数据，长期持有者（LTHs），即持有BTC超过155天的钱包，正表现出非凡的信念。高达45%的比特币流通供应量已至少三年未曾移动，这一水平首次出现于2024年2月，即美国现货比特币ETF获批后不久。该指标尤其能说明问题，因为它意味着这些比特币是在2022年熊市期间或之前购入的，当时主要加密实体的崩溃导致BTC价格螺旋式下跌至20,000美元。这些持有者经受住了极端的波动性并选择不出售，表明他们对未来更高的估值抱有强烈信心。此外，至少五年未动用的供应量自2024年5月以来一直稳定在30%，进一步强化了这种长期的看涨情绪。虽然一些长期持有者一直在获利了结（这是价格攀升期间的典型行为），但总体数据表明，这一群体的总体行为在过去一年中并未发生重大改变。

比特币的突破与山寨币的悬念

尽管长期持有者信念坚定，但市场经历了一场被Lionsoul Global首席投资官Gregory Mall称为“最令人讨厌的反弹”。比特币在5月22日成功创下历史新高，然而这次上涨的交易量相对稀薄，并遭到了市场的普遍质疑。这一价格行为主要由三个核心因素驱动：对央行政策的 renewed 乐观情绪、持续的机构资金流入以及更为平静的地缘政治格局。期货市场正在消化美联储可能在2025年下半年降息的预期，这重新激发了风险偏好。与此同时，现货比特币ETF自年初以来累计流入资金已超过160亿美元，来自注册投资顾问（RIA）和私人财富渠道的需求依然强劲。这种机构买盘正在吸收大量供应。例如，去年仅ETF的需求量就是比特币新挖出供应量的三倍。这种动态已将比特币市值占比（BTC.D）推高至54%以上，远高于2022年末约38%的低点。从历史上看，BTC.D的峰值往往预示着替代加密货币（即山寨币）的大规模反弹。

山寨币轮动是否迫在眉睫？

比特币与更广泛的山寨币市场之间的分歧十分明显。截至6月初，以太坊（ETH）仍比其2021年11月的峰值低约20%，而Solana（SOL）尽管表现强劲，但仍比其历史高点低30%以上。这种滞后是历史周期的典型特征，即资本首先流入比特币以建立市场信心，然后轮动到ETH和其他Layer-1等高贝塔系数的资产中。ETH/BTC交易对是衡量这种轮动的关键晴雨表。ETH/BTC的持续上升趋势（最近从4月份的低点反弹了81%）通常标志着更广泛的“山寨币季节”的开始。根据最新数据，ETH/BTC交易对目前在0.02358附近交易，在过去24小时内上涨了1.5%。交易员们正密切关注该比率能否果断突破关键阻力位，这可能会释放一股资本浪潮进入山寨币市场。DeFi的复苏是另一个积极迹象，根据DeFiLlama的数据，锁定总价值（TVL）已超过1170亿美元，较4月份的低点增长了31%，这表明链上活动和用户信心正在增长。

机构采用与市场展望

机构对数字资产的接纳持续加速，并已扩展到比特币之外。最新的13F文件显示，管理加拿大航空公司养老基金的Trans-Canada Capital已向现货比特币ETF配置了5500万美元。这是一个更大趋势的一部分，加拿大一级银行目前持有超过1.37亿美元的BTC ETF。这种日益增长的机构足迹通过创造持续的需求来源，从根本上改变了市场动态。正如专家Kevin Tam指出的那样，去年来自ETF和企业的需求远远超过了比特币的新增供应。这种结构性失衡为该资产提供了强有力的潜在买盘。展望未来，英国最近批准向散户投资者提供加密交易所交易票据（ETN），标志着一个重大的监管转变。此举逆转了2020年的禁令，将英国定位为数字资产的竞争中心，并有望进一步加速欧洲的零售和机构采用。对于交易者和顾问而言，关键的启示是预期潜在的市场轮动。虽然比特币领涨，但历史表明，像目前交易价格为151.19美元的Solana（SOL）和0.5843美元的Cardano（ADA）等山寨币可能会延迟跟进。多元化策略，例如专注于Layer-1或DeFi的主题篮子，可能是在经济前景日益脆弱的背景下捕捉潜在上涨空间同时管理风险的审慎方法。