RWA 可组合性达到 27 亿美元，信用代币主导 DeFi 借贷
realtime news Apr 17, 2026 21:36
仅有 10% 的 270 亿美元的代币化 RWA 在 DeFi 中被积极使用，但信用资产现在占存款的 82%。资本正在流向何方？
代币化的现实资产市场有一个不为人知的秘密：这 270 亿美元的资产管理大多只是静静地躺在那里。根据 Dune Analytics 于 2026 年 4 月 16 日发布的数据，仅有 27 亿美元——约占 10%——实际上被存入 DeFi 借贷协议作为抵押品或保管供应。一年前，这个数字几乎为零。
代币化和实际使用之间的差距揭示了这个市场的未来发展方向。
逆转问题
国债在代币化领域占据头条。它们占代币化资产管理总量的 48.5%，达到了 132 亿美元。机构的信任、监管清晰、透明的净资产值更新——这些都是让首席财务官心安的因素。
但是在 DeFi 借贷市场中？国债仅占存款的 2%。
信用则完全颠覆了这一格局。在代币化资产管理总量中仅占 17.8% 的信用资产，却占 DeFi 存款的 82%。数学并不复杂：Maple 的 syrupUSDC 收益率约为 6%，而 T-Bills 提供 3.5%。将信用作为抵押品后，以 3% 的利率借入稳定币，赚取利差。像 Gauntlet 这样的策展人已经围绕这一套利交易建立了明确的循环策略。
“代币化奖励安全性和熟悉度，”Dune 的联合创始人 Fredrik Haga 在 2026 年 EthCC 上表示。“可组合性奖励的是不同的东西：收益差和杠杆经济学。”
27 亿美元的实际去向
在以太坊、Solana 和 L2 上，有四个平台控制着大部分可组合的 RWA 资本：
Morpho 以 9.57 亿美元领先，分布于 10 条链上的 41 个 RWA 资产。无需许可的架构让专业策展人无需平台审批即可构建结构化杠杆策略。
Aave 的更广泛市场持有 9.29 亿美元，主要是通过 Plasma、Base 和以太坊主网流动的 Maple syrup 代币。
Solana 上的 Kamino 吸引了 5.87 亿美元——最大的单链 RWA 平台。HELOC 借贷收益的 PRIME 代币占主导地位，为 3.15 亿美元，其次是 syrupUSDC，为 1.61 亿美元。
Aave Horizon，这个受许可的机构市场，持有 1.61 亿美元，只有 256 个地址，每个地址平均持有 150 万美元的头寸。利用率为 77%。
收益压缩改变一切
Horizon 的抵押品构成显示了这个市场适应变化的速度。在 2025 年 8 月推出时，Superstate 的 USCC——通过加密基差交易赚取 15% 的收益——占所有 RWA 抵押品的 93%。T-Bill 产品已上市但无人问津。
随着基差收益率收窄，USCC 收益率已压缩至约 4%。结果：USCC 的份额降至 67%，而 USTB 在 30 天内猛增 570%，达到了 4560 万美元。机构并不忠于资产类别——它们追随收益差。
如果信用收益率在整个市场范围内压缩，预计所有平台将出现类似的多样化趋势。风险概况和结算机制将开始比单纯的收益更重要。
再保险成为黑马
除了已确立的类别，再保险代币悄然成为信用之后的第二大可组合资产类别。Re Protocol 的 reUSD 在 Fluid 上为 9400 万美元，在 Morpho 上为 9600 万美元。OnRe 的 ONyc 在 Kamino 上又增加了 7100 万美元。合计：约 2.6 亿美元的 DeFi 存款用于一个 18 个月前还不存在于链上的资产类别。
代币化股票也已上线——Morpho 上的 SPYx 为 790 万美元，Kamino 上的各种 xStocks 总计为 2100 万美元。虽然数额较小，但基于股票的借贷正在进行中。
分配问题迎刃而解
Centrifuge 最近的代币化展望发现 86% 的运营商表示，扩展分销比推出新产品更重要。Maple 的 syrup 代币展示了答案：无需许可的可组合性就是分销。
syrupUSDC 和 syrupUSDT 是 ERC-20 代币，任何人都可以无需 KYC 即铸造、交易或存入。结果：Plasma 上 98% 的 syrupUSDT 和 Base 上 99% 的 syrupUSDC 被积极部署在 Aave 上。Gauntlet 独立围绕 Syrup 构建了杠杆金库，而无需与 Maple 协调。飞轮效应起作用了——每次集成增加了实用性，实用性吸引了资本，资本又证明了更多集成的合理性。
这就是 9.29 亿美元如何自然分布在三条链上的过程。
接下来会发生什么
代币化资产管理总量（270 亿美元）和可组合资本（27 亿美元）之间的差距既代表当前的局限性，也代表机会。Centrifuge 完美地展示了这一点：18.5 亿美元通过机构产品代币化，但只有 1300 万美元在 DeFi 中具有可组合性。
集成正在加速。Resolv 在 Horizon 承诺了 1 亿美元的 JAAA。Falcon Finance 将 JAAA 和 JTRSY 添加为抵押品。LayerZero 实现了跨 165+ 网络的分发。基础设施已经存在——现在的问题是资产如何接入。
在这里，增长率比当前规模更重要。12 个月前，这 27 亿美元几乎不存在。随着更多代币化产品自带 DeFi 集成而非后期补充，10% 的可组合性比例将会提高。
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