自2024年3月创下约73,700美元的历史新高后，比特币（BTC）已进入了漫长的盘整期。数周以来，其价格主要在60,000美元至70,000美元的区间内震荡，导致交易者普遍感到乏味和不耐烦。这种横盘走势伴随着短暂的下跌和反弹，引发了关于市场走向的广泛辩论。尽管美国现货比特币ETF获得里程碑式批准，企业采用率也在不断增长，但推动价格突破心理阻力并创下新高所需的持续动力尚未出现。截至六月中旬，BTC/USDT交易价格约为65,580美元，日内略有下跌，反映了其窄幅波动的现状。这让许多投资者对背后的驱动力产生疑问：这究竟是下一轮上涨前的健康盘整，还是趋势耗尽的信号？

链上数据显示长期持有者正在获利了结

链上数据表明，当前价格行为的原因并非市场操纵或人为的价格压制，而是一个更为有机的因素：长期持有者（LTHs）的大规模获利了结。根据链上专家Checkmate的分析，追踪已花费代币年龄的数据显示，持有比特币三至十年甚至更久的钱包地址的卖出活动显著增加。这些是早期采用者和长期信徒，他们正在利用巨大的价格涨幅实现收益。Checkmate对此评论道：“看看这些市场操纵者的价格压制性抛售，他们持币超过3年，并且绝对不是在牛市中为了盈利而卖出……真是纸上谈兵。”他讽刺的语气强调了一个关键的市场动态：在任何牛市中，随着价格攀升，自然会出现愿意出售资产以实现利润的卖家。这种来自长期持有者的抛压形成了一道强大的供应墙，即使是来自ETF的新需求也必须先吸收这部分供应，价格才能继续上涨。这不是压制，而是一个由盈利动机驱动的市场的自然运作。

双顶形态担忧与强大的机构支撑

从技术分析的角度来看，当前的价格结构引发了对潜在“双顶”形态的担忧，这是一个经典的看跌反转信号。该形态的特征是在相似价位出现两个明显的峰值——就比特币而言，即3月份约73,700美元的高点以及随后收复该水平的尝试——之后价格下跌。该形态的关键支撑位（颈线）位于60,000美元附近。若价格决定性地跌破这一水平，理论上可能引发更深度的回调。然而，数字资产银行集团Sygnum的投资研究主管Katalin Tischhauser认为，尽管需要保持谨慎，但发生2022年那种规模的崩盘可能性不大。她指出，单凭技术信号很少能引发灾难性的下跌。“一场全面的崩盘需要像2022年Terra崩盘或FTX破产那样的催化剂，”Tischhauser表示。除非发生类似的黑天鹅事件，否则市场的新基础可能会阻止如此严重的价格下跌。

资金流驱动的牛市更具韧性

本轮市场周期的关键区别在于需求的性质。与以往由散户和叙事驱动的反弹不同，当前的牛市在很大程度上受到机构资本的影响。根据Farside Investors追踪的数据，自2024年1月推出以来，美国现货比特币ETF已吸引了超过150亿美元的净流入。这代表了一个全新的、强大的，而且重要的是“粘性”的需求来源。Tischhauser强调了这一点，她解释说，机构在配置资本前会进行严格的尽职调查。“一旦他们决定配置，这种配置通常是长期的，”她指出。这种来自长期参与者的持续购买压力为价格提供了坚实的底部支撑。这种机构需求有效地从市场上移除了大量的流动性BTC，这意味着由于可用供应减少，任何新的大规模购买都会对价格产生更显著的影响。这一动态使得当前市场相比以往周期更能抵御冲击。

减半周期的预测能力是否已经减弱？

历史上，比特币的价格遵循着一个围绕区块奖励减半的可预测的四年周期。通常，减半后的年份标志着牛市的顶峰，随后是长期的熊市阶段。然而，Tischhauser认为，这个周期的影响力可能正在减弱。主要原因是市场主导力量已从矿工转向机构。过去，矿工是市场的主导力量，他们为支付运营成本而进行的抛售对价格有重大影响。减半直接影响了这一动态。“现在，新挖出的BTC仅占日均交易量的0.05%到0.1%，将这部分供应减半对市场的供需平衡几乎没有影响，”Tischhauser解释说。随着机构资金流成为主要驱动力，旧的周期性模式可能不再适用。这可能导致一个更长、更难预测的牛市周期，其价格行为更多地由宏观经济因素和机构配置趋势决定，而非比特币的程序化供应时间表。对于交易者而言，这意味着需要关注关键水平——60,000美元的支撑位和73,000美元的阻力位——同时理解市场的基本结构已经发生了演变。